ODINE : soupçons de « vaste détournement », 21 personnes visées, des transactions de plusieurs milliards et des questions sans réponse

Le dossier

Odine Solutions Teknoloji est entrée en Bourse en mars 2024 à 30 livres turques l’action. En août 2026, le titre atteignait 3 512,50 livres, soit 117 fois son prix d’introduction. Dans l’après-midi du 9 octobre, il se négociait à sa limite quotidienne de baisse, 95,60 livres. Depuis le sommet, la capitalisation calculée de l’entreprise est passée d’environ 388 milliards à 10,6 milliards de livres.

Pendant cette ascension puis cet effondrement, le Conseil turc des marchés de capitaux (SPK) a décidé le 7 octobre de saisir la justice contre 21 personnes pour des soupçons de manipulation de marché. La question la plus élémentaire reste pourtant sans réponse : qui détient ODINE ?

Le tableau actuel de KAP, les rapports annuels 2024 et 2025 et les déclarations de participations, lus ensemble, révèlent trois niveaux. D’abord, deux fondateurs dont les actions privilégiées assurent la majorité des voix. Ensuite, un bloc de 19 % transféré hors marché. Enfin, quelques investisseurs qui détiennent une grande partie des actions négociées en Bourse.

La situation actuelle

Source : tableau de l’actionnariat KAP, octobre 2026. Capital émis : 110,5 millions de livres turques.

Sept actionnaires détiennent 82,71 % du capital. La concentration est encore plus forte parmi les actions négociées en Bourse. Selon le rapport annuel 2025, elles étaient au nombre de 47,5 millions, soit 43 % du capital. Si ce nombre est inchangé, le fonds PCS, Cengiz Avcı, Hasan Kaytan et Feridun Geçgel en détiennent ensemble environ 60 %.

Parmi les noms du tableau, seul Cengiz Avcı figure dans la liste du SPK du 7 octobre. Deux autres noms y retiennent l’attention : Muhammed Yarız, présenté dans KAP comme président du conseil d’administration de Pusula Portföy, gestionnaire de PCS, et Halil İbrahim Ege, son vice-président.

37,64 % du capital, 62,70 % des voix : qui contrôle réellement ODINE ?

Chez ODINE, détention du capital et contrôle de l’entreprise ne se confondent pas. Seuls 16,8 % du capital de 110,5 millions de livres, soit 18 564 000 actions, appartiennent à la catégorie A. Ces actions ne sont pas négociées en Bourse. Chacune donne cinq voix en assemblée générale et des privilèges pour proposer des candidats au conseil d’administration. Les actions B n’ont aucun privilège. Ainsi, la catégorie A porte à elle seule plus de la moitié des voix, 50,24 %, pour environ un sixième du capital.

Les pourcentages de vote publiés sur KAP indiquent que toutes les actions A appartiennent aux deux fondateurs, Alper Burak et Fırat Kerim Ersoy. Avec 37,64 % du capital, ils contrôlent 62,70 % des voix. Les 33 % de Burak lui donnent 52,62 % des votes : il dispose seul de la majorité en assemblée. Les 4,64 % d’Ersoy correspondent à 10,08 % des voix. À l’inverse, Geylan Zapsu, deuxième actionnaire avec 19,15 % du capital, n’a que 11,45 % des votes. PCS et Avcı disposent chacun de moins de 6 % des voix.

La participation du fondateur a diminué. Les rapports annuels montrent que Burak est passé de 36 %, soit 39 780 000 actions fin 2024, à 33 %, soit 36 466 000 actions fin 2025. L’écart de 3 314 000 actions correspond exactement à l’augmentation du nombre d’actions négociées en Bourse sur la même période. Le 16 avril 2026, Burak a demandé au SPK l’autorisation d’en vendre quatre millions supplémentaires en Bourse. Le 19 juin, il a retiré sa demande en invoquant les restrictions réglementaires de délai. Son nom ne figure pas sur la liste du SPK.

La piste Zapsu : de 19,36 % à 19,15 %

L’un des regroupements les plus visibles dans l’actionnariat se forme autour du nom Zapsu. L’histoire commence à l’introduction en Bourse. D’après l’autorisation du SPK, 18 384 129 actions de Hidayet Didem Zapsu Bilyay et de ses deux enfants ont été proposées à 30 livres l’unité. Le produit brut atteignait environ 551,52 millions de livres.

Le bloc conservé par la famille restait important. Selon le rapport annuel 2024, Hidayet Didem Zapsu Bilyay détenait 4,84 %, Deniz Han Bilyay et Doğu Kaan Bilyay 7,26 % chacun. Ensemble : 21 395 871 actions, soit 19,36 % du capital.

2025 : Hidayet Didem Zapsu Bilyay (4,84 %) + Deniz Han Bilyay (7,26 %) + Doğu Kaan Bilyay (7,26 %) = 19,36 %.

Transfert hors marché à 138,20 livres par action.

Aujourd’hui : Geylan Abdülaziz Zapsu est le deuxième actionnaire d’ODINE avec 19,15 %.

Selon la déclaration KAP de Hidayet Didem Zapsu Bilyay, le transfert a eu lieu le 15 septembre 2025 à 138,20 livres l’action. Les montants déclarés totalisent environ 2,957 milliards de livres. En ajoutant la vente lors de l’introduction, le produit brut des deux étapes atteint environ 3,51 milliards. Il s’agit seulement de la somme des prix de vente : ni bénéfice net, ni perte des investisseurs, ni gain illicite établi.

Deux écarts documentaires demandent une explication. Le premier porte sur la date : la déclaration individuelle indique le 15 septembre, le rapport annuel 2025 le 5 septembre pour le même transfert. Le second concerne le nombre d’actions : le bloc transféré en comptait 21 395 871, mais le rapport annuel attribue à Geylan Zapsu 21 161 885 actions. Les documents publics n’indiquent pas qui détient les 233 986 actions de différence. Ces écarts ne prouvent pas, à eux seuls, une irrégularité, mais l’entreprise devrait les expliquer.

Le nom Zapsu figurait également au conseil d’administration. Kerim Pertev Zapsu est administrateur dans les rapports 2024 et 2025. Il a démissionné volontairement par lettre du 8 mai 2026. Ali Yöney, directeur général adjoint chargé des finances, a été nommé à sa place sous réserve de l’approbation de l’assemblée. Les documents publics n’établissent pas si Kerim Pertev Zapsu est apparenté à Geylan Zapsu ou à la famille Bilyay.

Le frère de Geylan Abdülaziz Zapsu, Hasan Cuneyd Zapsu, préside Balsu Gıda. Le lien fraternel est également mentionné sur son propre site. C’est ici que les investissements de Pusula relient les deux entreprises. Au matin du 10 août 2026, les fonds détenaient 19,24 % de BALSU. Ils ont acheté ce jour-là 153,6 millions d’actions et en ont vendu environ 249 millions, ramenant leur participation à 10,66 %. Après les opérations du 17 août, elle était tombée à 1,84 %. Dans des déclarations rapportées le 20 septembre, Cuneyd Zapsu a attribué la baisse du titre Balsu aux mouvements et ventes des fonds, hors du contrôle de l’entreprise.

Les liens familiaux ou l’investissement d’un même gestionnaire dans deux sociétés ne prouvent pas l’existence d’une organisation criminelle commune. Les trois membres de la famille Bilyay, Geylan Abdülaziz Zapsu, Hasan Cuneyd Zapsu et Kerim Pertev Zapsu ne figurent pas dans le signalement pénal du SPK concernant ODINE.

Cengiz Avcı : près de la moitié des actions cotées dans une seule main

La participation d’Avcı a rapidement augmenté quelques mois après l’introduction. Selon KAP, entre le 24 octobre et le 27 novembre 2024, il a acheté 2 776 000 actions à des prix de 78 à 117,40 livres, portant sa part à 17,26 %. Le 17 janvier 2025, il détenait 21,4 millions d’actions, soit 19,37 % du capital et environ 48 % des actions négociées en Bourse à cette date. Il était alors le premier actionnaire individuel après le fondateur Burak.

Le rapport annuel 2025 lui attribue 18,50 %, soit environ 43 % du nombre d’actions cotées indiqué dans ce même document. Le tableau actuel de KAP ne lui attribue plus que 8,54 %. Cette baisse d’environ dix points représente approximativement onze millions d’actions.

La question est simple : quand, à quel prix et à qui ces quelque onze millions d’actions ont-elles été transférées ? Les documents publics accessibles ne le montrent pas. Sur cette période, le cours s’est situé entre moins de 100 et plus de 3 500 livres. Sans dates ni prix de vente, il est impossible d’en calculer le produit.

Avcı fait partie des 21 personnes visées par la décision du SPK du 7 octobre et par une interdiction de négocier de deux ans. Diken a rapporté le 29 septembre qu’il aurait gagné environ 15 milliards de livres sur ODINE en un an, encaissé douze milliards et fait l’objet d’un mandat d’arrêt. Nous n’avons pas obtenu les relevés de transactions à l’origine de ces chiffres. Le bulletin du SPK ne détaille pas non plus les gains individuels ou les pertes des investisseurs. Les 15 milliards doivent donc être lus comme une allégation journalistique attribuée à une source identifiée. Les documents disponibles ne permettent pas davantage de relier cette allégation à la réduction de sa participation. La décision du SPK n’est pas une condamnation ; Avcı bénéficie de la présomption d’innocence.

Pusula : de l’investissement à une participation majeure

Le fonds PCS de Pusula Portföy détient aujourd’hui 9,93 % du capital d’ODINE, ce qui en fait le troisième actionnaire du tableau. Les positions des fonds ont grandi rapidement. Selon KAP, le 8 avril 2026, les fonds Pusula ont acheté un million d’actions entre 896 et 900 livres, passant ensemble de 4,36 % à 5,27 %. Le 18 mai, ils ont acheté en une journée 5 252 229 actions et vendu 292 277, à des cours compris entre 1 206 et 1 262 livres. Leur participation cumulée atteignait 10,47 % à la clôture. Dans le tableau actuel, seul PCS figure sur une ligne distincte.

L’écart est considérable entre ces prix d’achat et le cours actuel de 95,60 livres. Si la position a conservé la même taille, les investisseurs des fonds supportent cette dépréciation. La taille actuelle de la position et les pertes des porteurs sont parmi les premières questions auxquelles Pusula devrait répondre.

La direction de la société de gestion apparaît aussi dans le dossier. La fiche KAP du 21 septembre 2026 donne Muhammed Yarız comme président du conseil et Halil İbrahim Ege comme vice-président. Tous deux ont été élus le 24 octobre 2025 ; tous deux figurent dans la liste du SPK du 7 octobre. Le bulletin ne mentionne toutefois pas Pusula Portföy elle-même.

Les participations de PCS et d’Avcı totalisent 18,47 %. Mais aucun document en notre possession ne montre une action concertée, et cet article ne formule pas cette accusation. La question est de savoir quelles décisions d’investissement ont conduit un grand actionnaire figurant sur la liste du SPK et un fonds dont le président et le vice-président du gestionnaire figurent sur cette même liste à constituer de telles positions sur le même titre.

Le dossier du SPK

Selon son bulletin du 7 octobre, le Conseil a décidé de saisir la justice contre 21 personnes au titre de l’article 107/1 de la loi sur les marchés de capitaux, pour des opérations sur ODINE. Les mêmes personnes ont reçu deux ans d’interdiction de négocier. Les licences de marché détenues par seize d’entre elles ont toutes été révoquées pendant la durée de l’interdiction : une grande majorité était donc titulaire de licences professionnelles. La décision porte sur un soupçon de manipulation de marché, pas sur une condamnation définitive. Le bulletin ne précise ni la période examinée, ni les volumes, ni les gains.

Les questions sans réponse

Il faut aller au-delà des déclarations d’achat et de vente. À quelles dates, à quels prix et à qui les quelque onze millions d’actions d’Avcı ont-elles été cédées ? Qui détient les 233 986 actions d’écart dans le bloc Zapsu et quelle date de transfert est correcte ? Quelles opérations ont réduit de 3,3 millions d’actions la position de Burak en 2025 ? Quels comptes étaient les contreparties des achats de Pusula et où en est la position des fonds ? Comment les 15 milliards de livres de gains allégués ont-ils été calculés ?

Répondre exige de rapprocher les ordres et transactions des mouvements bancaires. Le public doit connaître plus que le montant des gains allégués : les opérations qui les ont produits et ceux qui ont supporté les pertes sur un titre ayant perdu 97 % depuis son sommet doivent aussi être identifiés.

Chronologie

Mars 2024 : introduction à 30 livres l’action ; montant total de 1,326 milliard de livres.

27 novembre 2024 : Avcı détient 17,26 %.

17 janvier 2025 : Avcı atteint 19,37 %, environ 48 % des actions cotées.

15 septembre 2025 : le bloc Bilyay de 19,36 % passe hors marché à Geylan Zapsu ; le rapport annuel indique le 5 septembre.

Rapport annuel 2025 : Burak passe de 36 % à 33 % ; Avcı détient 18,50 %.

8 avril 2026 : les fonds Pusula atteignent 5,27 %.

16 avril 2026 : Burak demande à vendre quatre millions d’actions.

8 mai 2026 : Kerim Pertev Zapsu quitte le conseil.

18 mai 2026 : les fonds Pusula atteignent 10,47 %.

19 juin 2026 : Burak retire sa demande de vente.

30 juillet–28 août 2026 : interdiction des ventes à découvert et des opérations à crédit sur le titre.

Août 2026 : sommet à 3 512,50 livres.

10–17 août 2026 : les fonds Pusula passent de 19,24 % à 1,84 % de BALSU.

29 septembre 2026 : Diken rapporte un mandat d’arrêt contre Avcı ; cours de 221,60 livres.

7 octobre 2026 : le SPK décide de saisir la justice contre 21 personnes.

9 octobre 2026 : le titre se négocie à sa limite quotidienne de baisse de 95,60 livres.

Cette chronologie indique seulement l’ordre des événements ; elle ne démontre pas de lien entre eux.

D’après les publications de: SPK Bulletin 2026/69, 7 octobre 2026; KAP: ODINE — ownership and voting rights; KAP: ODINE — disclosures; KAP: ODINE — annual report; CNBC-e: SPK decision on ODINE, octobre 2026.